FRAGILIDAD FINANCIERA EN COLOMBIA Y LAS DECISIONES DE POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO DE LA REPÚBLICA, 1996-2012

Universidad de Medellín FRAGILIDAD FINANCIERA EN COLOMBIA Y LAS DECISIONES DE POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO DE LA REPÚBLICA, 1996-2012* Recibido: 2 de diciembre de 2014 • Aprobado: 20 de noviembre de 2015 José Mauricio Gil León** Andrea Yaelt Lemus Vergara*** RESUMEN Este artículo evalúa cuál ha sido el papel de las decisiones de política monetaria del Banco de la República dentro de los procesos de inestabilidad financiera acaecidos en Colombia en el período 1996-2012. Según la revisión de hechos, la crisis de 1999 puso en duda el papel estabilizador del banco central, lo cual reflejó una postura contra-cíclica demasiado débil para la recuperación, y la crisis de 2008 encontró un banco más preparado, aunque con respuesta tardía a los procesos emergentes de fragilidad financiera. A través de estimaciones econométricas se evidencia que una política monetaria contractiva puede inducir una crisis financiera cuando la reacción se da en momentos de mayor estrés financiero. PALABRAS CLAVE Ciclos económicos, política monetaria, banco central, dinero y tasas de interés CLASIFICACIÓN JEL E32, E47, E52 CONTENIDO Introducción; 1. Teorías sobre fragilidad financiera; 2. Crisis financiera y política económica; 3. Efectos de la política monetaria en la fragilidad financiera; 4. Conclusiones; Bibliografía. Este artículo es resultado de una investigación al interior del grupo de investigación OIKOS (clasificado en categoría D por Colciencias) sobre “El surgimiento de problemas de fragilidad financiera en Colombia”, Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia. Periodo de ejecución: 2013-2014. ** Economista, Especialista en Finanzas y Magister en Economía de la Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia, Tunja, Colombia. Docente en el área de teoría económica de la Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia. Miembro del Grupo de Investigación OIKOS y EUGENE FAMA. Correo: mauricio8827@ hotmail.com. *** Economista, Especialista en Planeación y Gestión del Desarrollo Territorial y Magister (c) en Economía Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia, Tunja, Colombia. Miembro del Grupo de Investigación OIKOS y docente catedrática de la Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia. Correo: yaeljc524@hotmail. com. * Semestre Económico, volumen 18, No. 38, pp. 37-66 • ISSN 0120-6346, julio-diciembre de 2015, Medellín, Colombia 37 José Mauricio Gil León - Andrea Yaelt Lemus Vergara FINANCIAL FRAGILITY IN COLOMBIA AND THE MONETARY POLICY DECISIONS TAKEN BY THE CENTRAL BANK 1996–2012 ABSTRACT This paper evaluates what has been the role of the monetary policy decisions taken by the Central Bank during the financial instability processes that Colombia has gone through during 1996 – 2012. According to the fact analysis, the 1999 crisis questioned the role of the central bank, which defended a counter-cyclic posture that was not strong enough to lead the economic recovery. The 2008 crisis found a stronger standing Central Bank, even though it answered late to the emerging processes regarding financial fragility. With the use of econometric studies it was proven that a contractive monetary policy can accelerate a financial crisis when the measure is implemented in moments when the financial stress is too high. KEY WORDS Economic cycles, monetary policy, central bank, money and interest rates JEL CLASSIFICATION E32, E47, E52 CONTENT Introduction; 1. Financial fragility theories; 2. Financial crisis and economic policy 3. Effects of monetary policy on financial fragility; 4. Conclusions; Bibliography. FRAGILIDADE FINANCEIRA NA COLÔMBIA E AS DECISÕES DE POLÍTICA MONETÁRIA DO BANCO DA REPÚBLICA, 1996-2012 RESUMO Este artigo avalia qual há sido o papel das decisões de política monetária do Banco da República dentro dos processos de instabilidade financeira ocorridos na Colômbia no período 1996-2012. Segundo a revisão de fatos, a crise de 1999 colocou em dúvida o papel estabilizador do banco central, o qual refletiu uma postura contra-cíclica demasiado fraca para a recuperação, e a crise de 2008 encontrou um banco mais preparado, porém com resposta tardia aos processos emergentes de fragilidade financeira. Através de estimações econométricas se evidencia que uma política monetária contrativa pode induzir uma crise financeira quando a reação se dá em momentos de maior estresse financeiro. PALAVRAS CHAVE Ciclos económicos, política monetária, banco central, dinheiro e taxas de juros CLASSIFICAÇÃO JEL E32, E47, E52 CONTEÚDO Introdução; 1. Teorias sobre fragilidade financeira; 2. Crise financeira e política económica; 3. Efeitos da política monetária na fragilidade financeira; 4. Conclusões; Bibliografia. 38 Universidad de Medellín Fragilidad financiera en Colombia y las decisiones de política monetaria del Banco de la República, 1996-2012 INTRODUCCIÓN Por efecto de las crisis recurrentes entre 1980 y 2010 el tema de la estabilidad financiera se ha convertido en uno de los objetivos de análisis para la política económica, y son algunos bancos centrales y varias instituciones financieras internacionales (FMI, Banco Mundial y Banco Internacional de Pagos) las que a través de informes periódicos muestran interés en monitorear variables relacionadas con la estabilidad financiera. Según Schinasi (2005) un sistema financiero es estable cuando: 1) se facilita la asignación eficaz de los recursos económicos entre ahorro e inversión, préstamo y endeudamiento, creación y distribución de liquidez, fijación de los precios de los activos, acumulación de la riqueza y crecimiento de la producción; 2) es capaz de valorar, asignar y gestionar los riesgos financieros y; 3) cumple las funciones señaladas ante desequilibrios y choques externos. Con estabilidad financiera no se espera que todas las partes del sistema financiero funcionen al máximo en todo momento; sin embargo, este sistema es capaz de resolver de forma automática los desequilibrios antes de desencadenar una crisis y llevar a perturbar las funciones del dinero (medio de pago, unidad de cuenta y depósito de valor). Es común que para identificar las crisis en las economías emergentes se reflejan algunos hechos en períodos anteriores a la detonación de una crisis, Borio y Lowe (2002), Christiano y otros (2010) y Reinhart y Reinhart (2009) señalan que el patrón más común son los auges en el crédito (booms crediticios), el surgimiento de burbujas en el mercado de activos y una excesiva entrada de capitales. Cuando llega el momento de la crisis la producción de la economía cae de manera abrupta, se presenta una desvalorización de las acciones y viviendas, encadenándose con una parada en el crédito (credit crunch), y una salida masiva de capitales (sudden stop). En medio de las consecuencias de la crisis financiera de 2008 la discusión sobre la participación que tiene la estabilidad financiera en las decisiones de política monetaria tiene una mayor relevancia, y en las economías latinoamericanas esta discusión aparece despué (...truncated)