Determinantes de la Concentración de Deuda en el Corto Plazo para Empresas del Sector Real de Colombia: Análisis de Datos Panel Basado en Información Pública

Determinantes da concentração de Dívida no curto prazo para empresas do setor real da Colômbia: análise de dados painel baseado em informação pública Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama* * Mestre em Economia da Universidade dos Andes e trabalhando em BNP Paribas como Assistente de Oficial de Conta Corretor de Valores. Correio electrônico: Documento recebido no dia 05 Fevereiro 2009; versão final aceita no dia 05 Maio 2010. No presente documento, analisam-se os determinantes da concentração de dívida no curto prazo. Para tal, utilizou-se um painel de dados não balanceado conformado por empresas do setor real colombiano que reportam seus estados financeiros à Superintendência de Sociedades anualmente. O intervalo de tempo é 1998 – 2007. Os resultados mostram que a solvência financeira, a variação dos ingressos operacionais, o tamanho, o nível de endividamento e o ciclo do Produto Interno Bruto são fatores explicativos do uso da dívida ao curto prazo. Encontra-se que o tamanho da firma e o nível de endividamento afetam de maneira positiva a escolha da dívida ao curto prazo, a sua vez, a variação dos ingressos operacionais, a probabilidade de insolvência e o ciclo do PIB têm uma relação negativa com o endividamento ao curto prazo. Classificação JEL: D92. Palavras Chave: Dívida ao curto prazo, estrutura de vencimentos da dívida, fortaleza financeira, painel de dados, Colômbia, solvência, crescimento, risco. Factors that Determine the Concentration of Short-term Debt for Companies of Colombia’s Real Sector: Unbalanced Panel Data Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama* The present document analyses the factors that determine the concentration of short-term debt. To this end, an unbalanced data panel formed by companies of Colombia’s real sector is employed. Results show that solvency, variations in operating income, size, debt limit, and the GDP cycle have an influence on the usage of short-term debt. Moreover, it is found that debt limit and size affect positively the concentration of debt in the short term, while operating income, likelihood of insolvency and the GDP cycle are negatively correlated. * The author holds a Master in Economics from the Universidad de los Andes and works as an Account Officer (Stock Broker) Assistant at BNP Paribas. E-mail: JEL Classification: D92. Keywords: short-term debt, term structure of debt, data panel, Colombia, growth, risk. 05 May 2010. Document received: 05 February 2010, final version accepted: Determinantes de la Concentración de Deuda en el Corto Plazo para Empresas del Sector Real de Colombia: Análisis de Datos Panel Basado en Información Pública Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama* * La autora tiene un máster en Economía de la Universidad de los Ándes y trabaja como Asistente de Oficial de Cuenta (Corredor de Valores) en BNP Paribas. Correo electrónico: Documento recibido: 05 de febrero de 2010; versión final aceptada: 05 de mayo de 2010. En el presente documento se analizan los determinantes de la concentración de deuda a corto plazo. Para ello, se utilizó un panel de datos no balanceado conformado por empresas del sector real colombiano que reportan anualmente sus estados financieros a la Superintendencia de Sociedades. El período evaluado fue 1998- 2007. Los resultados muestran que la solvencia financiera, la variación de los ingresos operacionales, el tamaño, el nivel de endeudamiento y el ciclo del producto interno bruto son factores explicativos del uso de la deuda a corto plazo. Se encuentra que el tamaño de la firma y el nivel de endeudamiento tienen un efecto positivo en la elección de la deuda a corto plazo; a su vez, la variación de los ingresos operacionales, la probabilidad de insolvencia y el ciclo del PIB tienen una relación negativa con el endeudamiento a corto plazo. Clasificación JEL: D92. Palabras clave: deuda a corto plazo, estructura de vencimientos de la deuda, fortaleza financiera, panel de datos, Colombia, solvencia, crecimiento, riesgo. Ensayos sobre POLÍTICA ECONÓMICA, Vol. 28, núm. 62, edición junio 2010 I. INTRODUCCIÓN Esta investigación tiene por objetivo realizar una revisión teórica y construir un modelo empírico para Colombia sobre los determinantes de la estructura de vencimientos de la deuda en las empresas del sector real, analizando los costos y beneficios del uso de recursos ajenos a corto plazo. El análisis se hará a través de un panel de datos no balanceado compuesto por empresas colombianas del sector real, con observaciones anuales para un período de diez años (1998-2007). El estudio de las decisiones financieras en la empresa se ha centrado tradicionalmente en la elección entre recursos propios y endeudamiento con el fin de establecer la estructura financiera óptima. Sin embargo, más recientemente, el interés se ha desplazado hacia las características de la deuda y, en especial, hacia su estructura de vencimientos. En este sentido, habitualmente se ha considerado que la distribución de los vencimientos de la deuda entre el corto y el largo plazo debe corresponderse con el período de generación de efectivo de la firma. En 1958 Modigliani y Miller expusieron la prueba formal de su ahora famosa proposición de la irrelevancia. Demostraron que en un mercado de capitales perfecto existen oportunidades de arbitraje sólo si el valor de la firma depende de la forma en que la misma está financiada. Argumentaron que si los inversionistas y las firmas pueden obtener recursos a una misma tasa de interés, neutralizarían cualquier decisión en estructura de capital. La esencia de la firma no se ve afectada por la mayor o menor participación del componente deuda en la estructura de capital. Para incrementar el valor de la firma ésta debe invertir en proyectos adicionales con valor presente positivo. 151 152 Determinantes de la concentración de deuda en el corto plazo para empresas del sector real de Colombia: análisis de datos panel basado en información pública pp. 148-194 La teoría del Trade-Off en estructura de capital sugiere que el apalancamiento objetivo de la firma está regido por tres fuerzas: los impuestos, los costos de estrés financiero y de bancarrota y los conflictos de agencia. En 1963 Miller y Modigliani aseguraron que las firmas deberían financiar sus proyectos completamente a través de deuda con el propósito de maximizar el valor de la firma; posteriormente concluyeron que la estructura de capital óptima está determinada por el intercambio entre los beneficios fiscales y los costos por estrés financiero de la deuda. Myers y Majluf (1984) sugieren que la estructura de capital puede ayudar a mitigar las ineficiencias en el programa de inversiones de la firma que son causadas por asimetrías de información. Los autores muestran que los gerentes usan información privada para emitir títulos valores riesgosos cuando éstos se encuentran sobrevalorados. (teoría Pecking Order) Myers (1984) argumenta que la estructura de capital de la firma refleja la acumulación de requeri (...truncated)