Determinants of the choice of pensions administrator in Colombia: first estimations from aggregates

Lect. Econ., 66 (enero-junio), pp. 173-212. © Universidad de Antioquia-Lecturas de Economía, 2007. Determinantes de la elección de administradora de pensiones en Colombia: primeras estimaciones a partir de agregados Luis Eduardo Arango y Luis Fernando Melo –Introducción. –I. Algunas características del sistema de cuentas individuales. –II. Enfoque teórico y hechos subyacentes –III. Aproximación empírica. –IV. Resultados. –Conclusiones. –Anexos. –Bibliografía. Primera versión recibida en octubre de 2006; versión final aceptada en mayo de 2007 Lecturas de Economía. 66 (enero-junio 2007), pp 173-212 Luis Eduardo Arango y Luis Fernando Melo Determinantes de la elección de administradora de pensiones en Colombia: primeras estimaciones a partir de agregados Resumen: Este artículo tiene como objetivo estudiar los determinantes de la elección de administradora de pensiones. Utilizando información del sistema de ahorro individual entre 1998 y 2005, y aplicando la técnica de cointegración panel, se encuentra evidencia de que la tasa de retorno real de los fondos y la población ocupada son los determinantes principales del número de cotizantes a las distintas administradoras de fondos de pensiones. El valor promedio del fondo, utilizado como proxy de otras variables como la capacidad que tiene cada administradora de difundir su producto y de contactar potenciales afiliados, no resultó significativo. Palabras clave: Administradora de Fondos de Pensiones (AFP), rentabilidad, cointegración panel. Clasificación JEL: G23, C23. Abstract: This paper is aimed at studying the main determinants of people’s choice of a pension fund manager. By using information of the individual saving system (the private system) between 1998 and 2005, and applying panel cointegration techniques, the paper provides evidence in the sense that the rate of return and the employed population are the main determinants of the number of active participants to the different pension fund managers. The average value of the fund, used as a proxy of other variables such as the manager’s capability to promote their product and contact potential participants, was not significant. Keywords: Pension Fund Managers, return, panel cointegration. JEL classification: G23, C23. Résumé: Cet article étudie les déterminants du choix d’une caisse de retraite. Nous utilisons l’information obtenue à partir du système d’épargne individuelle entre 1998 et 2005. Nous appliquons la technique de cointégration sur données de panel pour montrer que le taux d’escompte réel des fonds et la population occupée sont les déterminants principaux du nombre de cotisants aux différentes caisses de retraites. La valeur moyenne du fond n’est pas significative lorsqu’on utilise un proxy d’autres variables comme la capacité de chaque caisse à commercialiser son produit et à se rapprocher des clients potentiels. Mots clés: Caisse de retraites, rentabilité, cointégration sur données de panel. Classification JEL: G23, C23. Lect. Econ., 66 (enero-junio), pp. 173-212. © Universidad de Antioquia-Lecturas de Economía, 2007. Determinantes de la elección de administradora de pensiones en Colombia: primeras estimaciones a partir de agregados Luis Eduardo Arango y Luis Fernando Melo* –Introducción. –I. Algunas características del sistema de cuentas individuales. –II. Enfoque teórico y hechos subyacentes –III. Aproximación empírica. –IV. Resultados. –Conclusiones. –Anexos. –Bibliografía. Primera versión recibida en octubre de 2006; versión final aceptada en mayo de 2007 L Introducción as reformas promulgadas mediante la Ley 100 de 1993 dieron lugar, entre otras cosas, a la existencia de un sistema dual de administración del ahorro obligatorio, conocido como el Sistema General de Pensiones, que constituye la base para la pensión a la edad del retiro. Desde entonces, además del Régimen Solidario de Prima Media con Prestación Definida (pay-as-you-go) cuyo eje es el Instituto de Seguro Social, está el Régimen de Ahorro Individual con Solidaridad ( fully-funded) del cual se encargan las seis administradoras * Luis Eduardo Arango Thomas: Ph.D. en Economía, Universidad de Liverpool (Reino Unido), Investigador Principal, Unidad de Investigaciones Económicas, Gerencia Técnica, Banco de la República. Dirección electrónica: . Dirección postal: Banco de la República, Carrera 7ª No. 14-78, Bogotá, Colombia. Luis Fernando Melo Velandia: Msc. en Estadística, Universidad de Michigan Ann-Arbor, Econometrista Principal, Gerencia Técnica, Dirección electrónica: . Dirección postal: Banco de la República, Carrera 7ª. No. 14-78, Bogotá, Colombia. Las opiniones contenidas en este documento son responsabilidad exclusiva de sus autores y no coinciden necesariamente con las del Banco de la República ni su Junta Directiva. Se agradece la asistencia de Fernando Arias, Oscar Becerra, John Jairo León y Carlos Sandoval, así como los comentarios y sugerencias de Yaneth Rocío Betancourt, Luz Adriana Flórez, Diego Jara, Gabriel Piraquive, Carlos Esteban Posada y de un evaluador anónimo. Arango - Melo: Determinantes de la elección de administradora de pensiones en Colombia... de los fondos de pensiones (AFP) que hoy operan, después de las fusiones y adquisiciones que se han registrado. Los recursos de las cuentas individuales conforman un portafolio de inversiones administrado por las AFP siguiendo el modelo chileno.1 Según las normas actuales, la afiliación al Sistema General de Pensiones es obligatoria para todos los trabajadores dependientes e independientes. Antes de la vigencia de la Ley 797 de 2003, la afiliación era obligatoria solo para los asalariados, vinculados mediante un contrato de trabajo, y los servidores públicos mientras que para los trabajadores independientes o cuenta-propia dicha afiliación era voluntaria.2 Al momento de la creación del Sistema General de Pensiones, los trabajadores debieron escoger, de manera no irreversible para muchos de ellos, entre permanecer en el régimen de prima media o cambiarse al nuevo sistema. Actualmente, las AFP que conforman el Régimen de Ahorro Individual con Solidaridad3 son Colfondos, Horizonte, Porvenir, Protección, Santander y Skandia, las cuales cuentan con cerca de seis millones de afiliados (aportantes y no aportantes), de los cuales tres millones se encuentran activos4 (aportantes), y administran un ahorro conjunto, incluyendo sus rendimientos, de $ 28,5 billones, lo que significa un valor aproximado de $4,8 millones por afiliado a abril de 2005. A comienzos del año 2000 los afiliados constituían el 50,1% y los activos el 25,5% de la población ocupada (13 principales ciudades) mientras que a abril de 2005 los afiliados eran algo menos del 72% y los activos el 36% de la población ocupada. Esto significa que el avance mensual en materia de cobertura de afiliados activos ha sido de 0,17 puntos porcentuales. El gráfico 1 2 3 4 Para una descripción del sistema chileno véase Arenas de Mesa et al. (2004). El sistema colombiano de (...truncated)