El papel de la estructura del sistema financiero en la transmisión de la política monetaria

Ensayos sobre Política Económica 33 (2015) 44–52 Ensayos sobre POLÍTICA ECONÓMICA www.elsevier.es/espe El papel de la estructura del sistema financiero en la transmisión de la política monetaria Javier Gutiérrez Rueda a,∗ y Andrés Murcia Pabón b a b Asesor de la Dirección General de Política Macroeconómica, Ministerio de Hacienda y Crédito Público, Colombia Profesional Líder, Subgerencia Monetaria y de Inversiones Internacionales, Banco de la República, Colombia información del artículo r e s u m e n Historia del artículo: Recibido el 26 de junio de 2014 Aceptado el 23 de diciembre de 2014 On-line el 26 de febrero de 2015 El canal de crédito es uno de los principales mecanismos a través del cual se transmiten los estímulos de la política monetaria a la economía, por lo que identificar las condiciones que afectan su eficiencia es un tema de alta importancia. En este documento se evalúa el grado de rigidez de las tasas de interés activas y se identifican algunos factores de estructura del sistema financiero que afectan la eficiencia del canal de transmisión. Los resultados muestran que en el corto plazo la transmisión es incompleta, mientras que en el largo plazo las tasas se ajustan por completo. En términos de los efectos de la estructura del sistema financiero, se encontró que incrementos en el poder de mercado influyen negativamente sobre la transmisión de política monetaria. Asimismo, los intermediarios más grandes y más apalancados transmiten los cambios en la tasa de intervención en una menor proporción que los medianos y pequeños. Códigos JEL: C22 C23 D42 G21 E51 © 2014 Banco de la República de Colombia. Publicado por Elsevier España, S.L.U. Todos los derechos reservados. Palabras clave: Transmisión de política monetaria Poder de mercado Concentración The role of market structure in monetary policy transmission a b s t r a c t JEL classification: C22 C23 D42 G21 E51 Keywords: Monetary policy transmission Market power Competition Credit channel efficiency is of high importance for monetary policy pass-through. Literature has shown that certain market structure characteristics have a negative effect on policy transmission. In this paper we aim to measure credit interest rate rigidities as a measure of monetary policy transmission, as well as to identify the effect that market structure has on policy pass-through. The results suggest that policy transmission is incomplete in the short run; while in the long run interest rates fully adjust to changes in the intervention rate. Also, we find that market power increases interest rate rigidities and that the largest and more leveraged banks transfer changes in the intervention rate in a less degree. © 2014 Banco de la República de Colombia. Published by Elsevier España, S.L.U. All rights reserved. 1. Introducción En un esquema de inflación objetivo la tasa de interés de corto plazo es el principal instrumento de política con el que un banco central cuenta para transferir sus estímulos monetarios a la econo- ∗ Autor para correspondencia. Correos electrónicos: , (J. Gutiérrez Rueda). mía. Los cambios en la tasa de política se transfieren a las diferentes tasas de interés de la economía a través de diversos canales, lo que afecta la formación de las diferentes variables macroeconómicas que son objetivo de la política monetaria. En este sentido, cobra importancia para las autoridades evaluar la efectividad de los canales mediante los que se transmiten los estímulos monetarios, pues de estos depende la eficacia de las decisiones que implementa el banco central. El canal de crédito se ha constituido como uno de los medios más importantes a través del cual se transmiten los cambios en la http://dx.doi.org/10.1016/j.espe.2014.12.003 0120-4483/© 2014 Banco de la República de Colombia. Publicado por Elsevier España, S.L.U. Todos los derechos reservados. J. Gutiérrez Rueda, A. Murcia Pabón / Ensayos sobre Política Económica 33 (2015) 44–52 postura de política monetaria. Las variaciones en la tasa de política alteran los costos de fondeo de los intermediarios financieros, lo que posteriormente se ve reflejado en las tasas de captación y colocación de estas entidades. No obstante, la velocidad y la magnitud de la transmisión dependen de la estructura del sistema financiero y de las condiciones del mercado, así como del estado financiero de los establecimientos. En este caso, se puede definir que el canal es eficiente cuando los cambios en la tasa de política monetaria son transferidos completamente a las tasas de interés de los diferentes productos que ofrece el sistema intermediado. Una manera comúnmente empleada para evaluar la eficiencia del canal de transmisión es determinar el grado de rigidez de las tasas de interés en diferentes plazos (i.e., corto y largo plazo), lo que implica medir el grado de ajuste de estas ante cambios en la tasa de intervención. Cottarelli y Kourelis (1994) utilizan esta aproximación para determinar el grado de ajuste de las tasas de interés en 31 economías, entre emergentes y desarrolladas. Los resultados indican un alto grado de heterogeneidad para el corto plazo y, en general, muestran que el grado de ajuste de las tasas de interés de los créditos es bajo para este lapso de tiempo1 . Por su parte, en el largo plazo las tasas tienden a ajustarse completamente a los cambios en la tasa de política monetaria para casi todas las economías analizadas. Los autores argumentan que las rigideces observadas para el corto plazo obedecen a las diferentes estructuras de los sistemas financieros, así como a los costos de ajuste y las ineficiencias de los sistemas.Entre los aspectos de estructura que afectan la eficiencia del canal de transmisión se encuentran los niveles de competencia y los altos grados de concentración en los sistemas financieros. Cottarelli, Ferri y Generale (1995) estudian el caso italiano y encuentran que el grado de rigidez de las tasas de interés en el corto plazo se encuentra entre los más altos de Europa, lo cual es explicado, principalmente, por los limitados niveles de competencia. Antes del proceso de liberación financiera de los noventa, el sistema bancario italiano se caracterizó por tener altas barreras de entrada que conllevaron a altos niveles de concentración, en conjunto con una alta participación de bancos públicos en el sistema, lo cual condujo a que se presentaran altas rigideces en las tasas de interés. Durante los noventa, se evidenció una disminución en la rigidez a medida que se introducían reformas que hacían la actividad de intermediación menos restrictiva. Moazzami (1999) encuentra resultados similares a los de Cottarelli et al. (1995) concernientes al efecto de la competencia para Estados Unidos y Canadá. Moazzami muestra que la rigidez de las tasas de interés en Estados Unidos se redujo en el periodo comprendido entre comienzos de los setenta y mediados de los noventa, el cual se caracterizó por la introducción de políticas que disminuyeron las barreras de entrada y que (...truncated)