Choques internacionales reales y financieros y su impacto sobre la economía colombiana

International Financial and Real Shocks and their Impact on the Colombian Economy Juan José Echavarría Andrés González Enrique López Norberto Rodríguez *This document represents the sole opinions of the authors and not of the Banco de la República or it Board members. This work was presented at Banco de la República, at the Universidad del Rosario and in Fedesarrollo. The authors are grateful for the priceless help of Hugo Carrillo and the comments of Franz Hamann, Ignacio Lozano, Luis Fernando Melo, Juan Mauricio Ramírez, Manuel Ramírez, Fernando Tenjo, Hernando Vargas, Mauricio Villamizar, Leonardo Villar and Juan Pablo Zárate. This document uses the FAVAR (Factor Augmented VAR) methodology to evaluate the impact of unexpected variations in four international variables: the short term interest rates; the risk; the real price of oil, coffee and coal; and the world economic activity. Impulse response functions and historic decomposition of shocks are used to assess the impact of external factors on economic activity in Colombia, with particular emphasis on the crisis at the end of the century. JEL Classification: E32, E37, E50, F41 Key words: FAVAR Models, International Transmission, Open Economy, Business Fluctuations and Cycles. The authors are, respectively, Member of the Board of Directors of the Banco de la República; Head of Macroeconomic Models Department, Banco de la Republica; Senior Research Economist, Banco de la República; Senior Research Economist, Banco de la República. E-mail: jechavso@gmail. com, agonzago@banrep. gov.co, elopezen@ banrep.gov.co, nrodrini@ banrep.gov.co Document received: 15 August 2012; final version accepted: 18 October 2012. Choques internacionales reales y financieros y su impacto sobre la economía colombiana *Los puntos de vista de este documento no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva. El trabajo se presentó en el seminario interno del Banco, en la Universidad del Rosario y en Fedesarrollo. Los autores agradecen la invaluable asistencia de Hugo Carrillo y los comentarios de Franz Hamann, Ignacio Lozano, Luis Fernando Melo, Juan Mauricio Ramírez, Manuel Ramírez, Fernando Tenjo, Hernando Vargas, Mauricio Villamizar, Leonardo Villar y Juan Pablo Zárate. Los autores son, en su orden, miembro de la Junta Directiva del Banco de la República, Director Departamento de Modelos Macroeconómicos, Investigador Principal Banco de la República, Investigador Principal Departamento de Modelos Macroeconómicos Banco de la República Correos electrónicos: , , , Documento recibido: 15 de agosto de 2012; versión final aceptada: 18 de octubre de 2012. Juan José Echavarría Andrés González Enrique López Norberto Rodríguez En este documento se utilizó la metodología FAVAR (Factor Augmented VAR), para evaluar el impacto de cambios no esperados en cuatro variables internacionales: las tasas de interés de corto plazo, el riesgo, el precio real del petróleo, el café y el carbón y la actividad económica mundial. Se utilizan funciones de impulsorespuesta y descomposición histórica de choques para evaluar la importancia de los factores externos en la actividad económica colombiana, con énfasis en la crisis de fin de siglo. Clasificación JEL: E32, E37, E50, F41 Palabras clave: modelos FAVAR, transmisión internacional, economía abierta, identificación de choques, fluctuaciones y ciclos. Ensayos sobre POLÍTICA ECONÓMICA, vol. 30, núm. 69, Edición Diciembre 2012 I. INTRODUCCIÓN Ha sido usual en América Latina asignar un alto peso a los factores internacionales para explicar el crecimiento económico y las crisis recurrentes que padece la región. La recesión de los años treinta en los países del centro habría facilitado el proceso de industrialización en la periferia. Por otro lado, la incompetencia de las autoridades económicas en los distintos países no podría haber explicado la depresión de comienzos de los años ochenta, y mucho menos la fuerte crisis que afectó a todos los países de Asia y de América Latina entre los años 1998 y 1999. La coexistencia de factores internacionales favorables habría explicado el buen crecimiento de la región durante la primera parte de los años noventa y también en los años recientes. El presente documento utiliza la metodología FAVAR (Factor Augmented VAR), introducida originalmente por Bernanke, Boivin y Eliasz (2005); y por Stock y Watson (2002b). La metodología combina los vectores autoregresivos (VAR) con el análisis factorial. De esta forma, se mantiene la caracterización adecuada de los primeros y segundos momentos de la información que caracteriza los VAR y se reducen, parcialmente, las dificultades de dimensionalidad. Se utilizan funciones de impulso-respuesta y la descomposición histórica de choques con el fin de evaluar el impacto de cada variable internacional sobre la actividad económica en Colombia, con particular énfasis en los años de la crisis 15 16 Choques internacionales reales y financieros y su impacto sobre la economía colombiana pp. 13-66 de fin de siglo. Siguiendo a Izquierdo, Romero y Talvi (2008), se considera el impacto de las variaciones no esperadas (choques) en cuatro variables internacionales: las tasas de interés de política, el riesgo, los términos de intercambio y la actividad económica mundial. La dinámica de estas no depende de la evolución de la economía colombiana y, por tanto, pueden considerarse exógenas. Por otro lado, los flujos de capital responden a las condiciones internas del país y por ello se decidió no incluirlos entre las variables internacionales. A nivel general son claras las implicaciones de política económica. Cuando los choques internacionales tienen un peso alto en el ciclo, no basta con poner la casa en orden para eliminar las fluctuaciones cíclicas. También se requiere un monitoreo permanente sobre la situación económica internacional, de esta forma se separan los posibles efectos de cada choque y se adoptan políticas compensatorias. La evaluación de la solidez de las variables macroeconómicas fundamentales, del balance fiscal o de la sostenibilidad de la deuda pública, requieren incorporar el impacto, muchas veces transitorio, de los factores externos en el análisis. Además de esta introducción, este texto se desarrolla en siete partes. La sección II presenta una breve discusión de la literatura relacionada con el impacto de los choques internacionales sobre las economías emergentes y sobre el papel que juegan las variables locales en las crisis. La sección III desarrolla la metodología FAVAR, explica la forma en que se identifican los factores y los choques, describe la metodología de estimación y describe la información utilizada. La sección IV halla un solo factor local como número óptimo y lo asocia con la actividad económica “ampliada”. Esta será la variable que, posiblemente, considerarían las autoridades económicas al tomar decisiones sobre la tasa de interés de la política. La sección V presenta los resultados centrales del trab (...truncated)