Evidencia del canal de la hoja de balance a través de la inversión de las empresas colombianas (1995-2007)

EVIDÉNCIA DO CANAL D A F O L H A DE B A L A N g O ATRAVÉS DO I N V E S T I M E N T O D A S EMPRESAS C O L O M B I A N A S (1995-2007) SANTIAGO VILLEGAS SALAZAR * Diretor de Risco de Investimentos, Fiduciária Corficolombiana. Nesta pesquisa realiza-se uma aplicacao empírica do canal da folha de balanco na Colombia entre 1995 e 2007 utilizando um painel construido com informacao contábil de firmas nao financeiras que exercem a sua atividade no territorio Colombiano. O objetivo é mostrar que a estrutura do investimento das empresas colombianas apóia a existencia do canal de transmissao da folha de balanco. Este trabalho realiza uma contribuicao importante ao comprovar que na Colombia as assimetrias de informacao nos mercados de crédito e a capacidade das firmas de sinalizar-se adequadamente, tém um efeito profundo sobre as suas fontes de financiamento. Os resultados das estimacoes apóiam a existencia do Canal da Folha de Balanco no país. Correio eletrónico: santiago.villegas@ fiduciariacorficolombiana. Classificacao JEL: E5, E52, G22. com Documento recebido no dia 28 de julho de 2009; versáo final aceita no dia 19 de outubro de 2009. Palavras chave: canal de transmissao da folha de balanco; fontes de financiamento; assimetrias de informacao; Colombia. EVIDENCE OF THE BALANCE SHEET CREDIT CHANNEL THROUGH COLOMBIAN COMPANIES INVESTMENT (1995-2007) SANTIAGO VILLEGAS SALAZAR In this research we make an empirical application of the "Balance Sheet Credit Channel" theory in Colombia between 1995 and 2007, using a panel with financial information from non-financial firms operating in Colombian. The goal is to show that the investment structure of Colombian companies supports the existence of the balance sheet credit channel. This work makes an important contribution, proving that in Colombia the information asymmetries in credit markets and the ability of firms to properly signpost have a significant effect on their funding sources. The results support the existence of the "Balance Sheet Credit Channel" in the country. * Director of Risk of Investments, Fiduciaria Corficolombiana. E-mail: santiago.villegas@ fiduciariacorficolombiana. JEL classification: E5, E52, G22. com Keywords: balance sheet credit channel, funding sources, information asymmetries, Colombia. Document received: 28 July 2009; final version accepted: 19 October 2009. EVIDENCIA DEL CANAL DE LA HOJA DE BALANCE A TRAVÉS DE LA INVERSIÓN DE LAS EMPRESAS COLOMBIANAS (1995-2007) SANTIAGO VILLEGAS SALAZAR * Director de Riesgo de Inversiones, Fiduciaria Corficolombiana. En esta investigación se realiza una aplica¬ ción empírica del canal de la hoja de balance en Colombia entre 1995 y 2007, utilizando un panel construido con información contable de firmas no financieras que ejercen su actividad en el territorio colombiano. El objetivo es mostrar que la estruc¬ tura de la inversión de las empresas colombianas respalda la existencia del canal de transmisión de la hoja de balance. Este trabajo hace una contri¬ bución importante al comprobar que en Colombia las asimetrías de información en los mercados de crédito y la capacidad de las firmas de señalizarse adecuadamente tienen un efecto profundo sobre sus fuentes de financiamiento. Los resultados de las estimaciones apoyan la existencia del canal de la hoja de balance en el país. Correo electrónico: santiago.villegas@ fiduciariacorficolombiana. Clasificación JEL: E5, E52, G22. com Documento recibido: 28 de julio de 2009; versión final aceptada: 19 de octubre de 2009. Palabras clave: canal de transmisión de la hoja de balance, fuentes de financiamiento, asimetrías de información, Colombia. ENSAYOS SOBRE POLÍTICA E C O N Ó M I C A , VOL. 27, NÚM. 60, EDICIÓN DICIEMBRE 2 0 0 9 I. INTRODUCCIÓN La inversión privada, además de ser uno de los principales componentes de la demanda agregada, es determinante para mantener actualizada y competitiva la maquinaria productiva. Por esto, es considerada como uno de los principales mecanismos del crecimiento económico. Estas características la convierten en un canal poderoso a través del cual el Estado puede actuar en la actividad económica para reavivarla en momentos de recesión o frenarla cuando hay signos de recalentamiento. Las empresas tienen varias opciones para financiar sus proyectos de inversión. Por un lado, pueden utilizar recursos propios provenientes de sus activos líquidos o de su flujo de caja. Por otro lado, pueden buscar fuentes definanciamientoexterno a través de los bancos, de los inversionistas privados y de los mercados financieros. El canal del crédito supone que estas fuentes de financiamiento no son sustitutas perfectas. Existe una brecha entre los costos de las fuentes definanciamientointerno y externo, debido a las asimetrías de información entre prestatarios y prestamistas. El riesgo moral y los costos de agencia en los cuales incurren los prestamistas tienen como efecto que las fuentes de financiamiento externo resulten más costosas que en una situación con información simétrica. Esta brecha debería ser más amplia para las empresas con menores posibilidades para afrontar dichos problemas de asimetría (con colaterales menos atractivos, con menos experiencia crediticia, entre otros.). Ante un choque de política contraccionista, estas últimas deberían de verse más afectadas, ya que el costo de las fuentes de financiamiento externo que enfrentan, en comparación con sus costos de financiamiento interno, debería de aumentar en mayor proporción. 171 172 EVIDENCIA DEL CANAL DE LA HOJA DE BALANCE A TRAVÉS DE LA INVERSIÓN DE LAS EMPRESAS COLOMBIANAS PP. 168-215 El objetivo de este estudio es mostrar que la estructura de la inversión de las empresas colombianas respalda la existencia del canal de transmisión de la hoja de balance. Asumiendo que las empresas pequeñas tienen menos herramientas para confrontar los problemas generados por las asimetrías de información, se plantea la siguiente hipótesis: las empresas pequeñas afrontan una prima definanciamientoexterno más elevada. Ante cambios en factores en la economía que afectan el costo del financiamiento (tales como los choques monetarios), la inversión de las empresas pequeñas se verá más afectada. La inversión de las empresas, la existencia del canal de la hoja de balance en Colombia y la manera como éste opera son temas que han sido abordados ampliamente en la literatura . Cabe resaltar que la inversión privada representa alrededor del 20% del PIB anual y que ella tiene un efecto directo sobre la productividad de los factores de producción de la economía. Este trabajo realiza una contribución importante al comprobar que en Colombia las asimetrías de información en el mercado del crédito y la capacidad de las firmas de señalizarse adecuadamente tienen un efecto profundo en sus fuentes definanciamiento.Por esta razón, dependiendo de sus características la inversión de las empresas reacciona de manera diferente ante cambios en factores que af (...truncated)