MODELO VEC PARA LA ESTIMACIÓN DE INFLACIÓN BURSÁTIL: EVIDENCIA EMPIRICA EN MERCADOS NORTEAMERICANOS

INVESTIGACIÓN & DESARROLLO, No. 14, Vol. 1: 66 – 80 (2014) ISSN 2518-4431 MODELO VEC PARA LA ESTIMACIÓN DE INFLACIÓN BURSÁTIL: EVIDENCIA EMPIRICA EN MERCADOS NORTEAMERICANOS VEC MODEL FOR THE ESTIMATION OF ASSET PRICE INFLATION: EMPIRICAL EVIDENCE IN THE US MARKETS Juan José Jordán Sánchez Doctorado en Economía y Administración de Empresas Universidad Privada Boliviana (Recibido el 24 de noviembre 2013, aceptado para publicación el 7 de marzo 2014) RESUMEN El presente trabajo estudia los efectos de cambios en la base monetaria y tasas de interés sobre los precios de las acciones en los mercados norteamericanos. La presente investigación considera cuatro series de tiempo: La primera variable a considerar se denomina como Índice Bursátil Ajustado, el cual se construyó a partir de datos de más de 5900 empresas pertenecientes a NYSE1, NASDAQ2 o AMEX3; para posteriormente identificar un proxy4 de inflación bursátil mediante la corrección de este índice por la cantidad de acciones disponibles del índice en cuestión en cada punto del tiempo analizado. Adicionalmente, se utilizaron los datos sobre capitalización de mercado para medir el crecimiento del valor de las empresas pertenecientes al índice, y datos sobre la emisión de base monetaria para establecer causalidad y las relaciones necesarias con el índice bursátil corregido. Finalmente, la última variable considerada es la tasa de interés real, la cual fue aproximada a través de los rendimientos de las Letras del Tesoro de USA con vencimiento a un año. Los resultados son congruentes con la hipótesis de Modigliani Cohn formulada en 1979, que sugiere que el mercado de valores extrapola incorrectamente los índices de crecimiento de precios pasado sin tomar en cuenta el impacto de la inflación en el tiempo [1]. Se logró verificar una correlación negativa entre incrementos de tasas de interés y el decremento de los precios de las acciones en diferentes rezagos temporales, lo que sugiere la existencia de inflación bursátil. Así mismo, se logró estimar un modelo VEC para la estimación del precio del índice bursátil a través de información histórica no contemporánea sobre la base monetaria y la capitalización de mercado. ABSTRACT The present paper constitutes an empirical study of the effects of an increase in monetary base and movements in interest rates over the stock prices in the US markets. This paper analyzes the time series of four different variables. The first variable is the Adjusted Stock Index, which was built using data of over 5900 publicly traded companies of the US markets, these companies are all listed in one of the following markets: NYSE 1, NASDAQ2 or AMEX3. Once the Stock Index was constructed an Asset Price Inflation proxy was built through the correction of the Stock Index by the number of Outstanding Shares of the companies considered in the Stock Index. The second variable considered is Market Capitalization which was included in the model in order to measure the growth in value of the companies listed on the index. The third variable measures the changes on monetary base and it was included in order to analyze causality and the different relationships between the variables and the Adjusted Stock Index. Finally, the fourth variable is the Real Interest Rate, which was approximated through the one year yields of the US Treasury Bills. The results of the model are coherent with the Modigliani Cohn Hypothesis formulated in 1979, which suggests that the market incorrectly extrapolates past growth rates of prices without taking into account the impact of inflation over time [1]. The resulting model corroborated an indirect positive correlation between the upswings of stock prices and the increase in monetary base in the economy; also, it was plausible to establish negative causal dependency between a decrease in real interest rates and the measures of the index in different lags, which constitutes in empirical evidence of the existence of asset price inflation. Moreover, a VEC model was identified and calibrated to estimate the price of the Adjusted Stock Index using historical data series on the variables described in the lines above. Palabras Clave: Inflación Bursátil, Capitalización de Mercado, Índice, Base Monetaria, Tasas de Interés. Keywords: Asset Price Inflation, Market Capitalization, Index, Monetary Base, Interest Rates. 1. INTRODUCCIÓN. La influencia de la macroeconomía sobre los mercados financieros es un tema de elevada importancia para académicos, inversionistas y formuladores de política monetaria. Mucho tiempo y esfuerzo ha sido puesto en la estimación de modelos que relacionen precios de títulos valores con el consumo a través de condiciones de primer orden de inversionistas individuales así como la estimación de modelos que relacionen los precios de los activos financieros con variables de control de política monetaria. Pese a las recientes investigaciones, la mayoría de los inversionistas profesionales han adoptado una perspectiva radicalmente diferente a los modelos que relacionan los precios de los 66 UPB - INVESTIGACIÓN & DESARROLLO, No. 14, Vol. 1: 66 – 80 (2014) MODELO VEC PARA LA ESTIMACIÓN DE INFLACIÓN BURSATIL… portafolios con variables macroeconómicas, y en sustitución se ha utilizado el llamado “Modelo Fed” 1el cual relaciona el retorno sobre acciones (medido como la razón entre dividendos y precio de las acciones) y el retorno en Bonos del Tesoro. La idea central del modelo es que tanto los bonos como las acciones compiten por tener un lugar dentro del portafolio del inversionista, de esta manera si el retorno sobre bonos crece, entonces el retorno sobre acciones también deberá crecer para que estas últimas mantengan competitividad. Históricamente, la variable de mayor influencia sobre retornos de bonos ha sido el índice de inflación. Por lo que el Modelo Fed implica que los retornos sobre acciones están altamente correlacionados con el índice de inflación. A finales de los 90, muchas investigaciones [2], centraron su atención en probar que los retornos decrecientes de acciones y el incremento de precios de las acciones son causados por incrementos en los índices inflacionarios mostrando, en la mayoría de los casos, resultados empíricos prometedores. El modelo es usualmente corregido para la inclusión de una prima de riesgo para stocks versus bonos, un ejemplo de esto constituye la volatilidad relativa de los retornos de estos dos tipos de activos financieros. El modelo sugiere que la prima por riesgo del bono define un rendimiento “normal” para las acciones el cual deberá ser comparado con el retorno real de las acciones, si el retorno real de las acciones excede el retorno “normal” determinado por el modelo, entonces el activo es atractivo para su adquisición, mientras que si el retorno real es menor al nominal entonces el activo estará sobrevalorado. Según Asness [3] en las investigaciones publicadas los años 2000 y 2003, el Modelo Fed ha sido bastante exitoso al descri (...truncated)