Revisión de algunas estimaciones recientes del traspaso del tipo de cambio a los precios en México

Ensayos sobre Política Económica 33 (2015) 190–196 Ensayos sobre POLÍTICA ECONÓMICA www.elsevier.es/espe Revisión de algunas estimaciones recientes del traspaso del tipo de cambio a los precios en México Juan Hernández Facultad de Economía, Universidad Nacional Autónoma de México, México, D.F., México información del artículo r e s u m e n Historia del artículo: Recibido el 20 de marzo de 2015 Aceptado el 2 de septiembre de 2015 On-line el 30 de octubre de 2015 Este trabajo muestra que las estimaciones de la elasticidad de traspaso del tipo de cambio a los precios en México reportadas en algunos trabajos de investigación recientes se derivan de cálculos erróneos. La Junta de Gobierno del Banco de México ha utilizado estas estimaciones durante varios años para tomar decisiones de política monetaria. © 2015 Banco de la República de Colombia. Publicado por Elsevier España, S.L.U. Todos los derechos reservados. Códigos JEL: E31 F31 F41 C32 Palabras clave: Traspaso del tipo de cambio en México Modelos VAR-X estructurales Funciones impulso-respuesta Review of some recent estimations of exchange rate pass-through from exchange rate to prices in Mexico a b s t r a c t JEL classification: E31 F31 F41 C32 This article shows that estimates of the elasticity of pass-through from exchange rate to prices reported in some of the recent literature are derived from erroneous calculations. The Board of Bank of México has been using these estimates for several years to make decisions on monetary policy. © 2015 Banco de la República de Colombia. Published by Elsevier España, S.L.U. All rights reserved. Keywords: Exchange rate pass-through in Mexico Structural VAR-X models Impulse-response functions 1. Introducción Algunos trabajos de investigación recientes sobre el traspaso del tipo de cambio a los precios en México contienen un error metodológico. Este error se presentó por primera vez en Banco de México (2011), posteriormente en Capistrán, Ibarra y RamosFrancia (2012) y Cortés (2013a), y más recientemente en Guillermo Correo electrónico: y Rodríguez (2014) y Rodríguez (2015). En este trabajo se explica el error metodológico que contienen los trabajos mencionados, con especial atención en Capistrán et al. (2012) y Cortés (2013a), cuyos resultados se replican. También se documenta que las conclusiones de estos trabajos forman parte de los parámetros que utiliza desde hace varios años la Junta de Gobierno del Banco de México para tomar decisiones de política monetaria. Todos los trabajos mencionados en el párrafo anterior utilizan el mismo procedimiento para estimar la elasticidad de traspaso del tipo de cambio a los precios, el cual incluye 3 etapas: 1) estimación de modelos de vectores autorregresivos (VAR) con datos de tasas de http://dx.doi.org/10.1016/j.espe.2015.09.002 0120-4483/© 2015 Banco de la República de Colombia. Publicado por Elsevier España, S.L.U. Todos los derechos reservados. J. Hernández / Ensayos sobre Política Económica 33 (2015) 190–196 inflación y depreciación, además de otras variables; 2) a partir de los modelos VAR estimados, se obtienen las funciones de respuesta de la tasa de inflación y la tasa de depreciación ante un impulso (o choque) en la tasa de depreciación; finalmente 3) se utilizan estas series de impulso-respuesta para calcular la inflación acumulada y la depreciación acumulada después del choque. La elasticidad de traspaso acumulado se obtiene del cociente de la inflación acumulada dividida por la depreciación acumulada. El procedimiento descrito ha sido utilizado anteriormente en muchos trabajos de investigación, pero en los que se analizan aquí hay una característica que conduce a un error de cálculo. Esta característica consiste en utilizar para la estimación de los modelos VAR datos mensuales de tasas de crecimiento anual. Como se demuestra más adelante, el error en que incurren los autores mencionados consiste en que la evaluación de la inflación y la depreciación acumuladas después de un choque son incorrectas, y esto invalida el cálculo de la elasticidad de traspaso. Los resultados de Banco de México (2011), Capistrán et al. (2012) y Cortés (2013a) son de especial interés porque, de acuerdo con las Minutas de las reuniones de política monetaria de la Junta de Gobierno del Banco México, estos resultados son utilizados en la toma de decisiones de política monetaria1 . En la sección 2 se explica en detalle el error que contienen los cálculos de la elasticidad de traspaso de los trabajos mencionados. Para ilustrar el error, se replican las estimaciones de Capistrán et al. (2012) y Cortés (2013a). La sección 3 muestra cómo puede calcularse correctamente dicha elasticidad utilizando los mismos modelos de los autores mencionados. La sección 4 verifica si el error metodológico que se explica puede encontrarse en la literatura previa. En la sección 5 se demuestra que la Junta de Gobierno del Banco de México ha utilizado durante varios años estimaciones incorrectas de la elasticidad de traspaso para tomar decisiones de política monetaria. La sección 6 presenta las conclusiones. 2. Análisis de estimaciones del traspaso del tipo de cambio a los precios en México A continuación se analiza el método utilizado en los trabajos mencionados para calcular la elasticidad de traspaso del tipo de cambio a los precios con el fin de mostrar el error metodológico. Este error se deriva de que la elasticidad se calcula como el cociente de sumas (o sumatorias) de los valores obtenidos en las funciones de impulso-respuesta que resultan de los modelos VAR, los cuales son estimados con datos mensuales de tasas anuales de depreciación y de inflación además de otras variables2 . Específicamente, Capistrán et al. (2012) presentan la siguiente expresión para calcular la elasticidad de traspaso acumulado en ␶ periodos después de un choque en la tasa de depreciación (págs. 825-826): 1 Los trabajos de Capistrán et al. (2012) y Cortés (2013a) fueron publicados previamente por la Dirección General de Investigación Económica del Banco de México como Documento de Investigación 2011-12 (Capistrán, Ibarra y Ramos Francia, 2011) y Documento de Investigación 2013-02 (Cortés, 2013b). Debe señalarse que el Banco de México ha publicado 2 versiones del Documento de Investigación 2011-12: la primera en noviembre de 2011 y la segunda en alguna fecha desconocida de 2012. La primera versión contenía una sección llamada «Consideraciones Teóricas» que consistía en su gran mayoría en una traducción literal de la sección «Theoretical Background» del trabajo de Stulz (2007). En la segunda versión se eliminó el plagio, pero no se explicó al público el motivo del cambio. La versión original puede verificarse en el depósito de artículos de economía ECONSTOR: http://www.econstor.eu/handle/10419/83771. 2 Las tasas anuales se calculan con diferencias de logaritmos naturales con respecto al mismo mes del año anterior. 191 «La elasticidad de traspaso acumulado (PT) en el periodo ␶ se calcula (...truncated)